ПЛАНЫ ВЫХОДА основателя из капитала группы, смена управленческой модели и общие экономические риски для банковского бизнеса ДАВЯТ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ TCS Group. Но эксперты предупреждают — РЕАЛЬНЫХ ДАННЫХ для оценки перспектив «Тинькофф» НЕДОСТАТОЧНО.
В понедельник, 25 апреля, на открытии торгов Мосбиржи TCS Group вышла в лидеры падения на фоне сообщений о планах основателя Олега Тинькова полностью выйти из капитала группы и о смене менеджмента. По итогам торгового дня котировки упали почти на 16% (для сравнения: у HeadHunter, оказавшейся на втором месте, — только на 12%). Депозитарные расписки TCS упали до 1908 руб. за бумагу — это минимум с 24 февраля, когда Россия начала военную операцию на Украине. Реакция инвесторов на внешние события вокруг группы оказалась острой, но объективная переоценка стоимости бумаг «Тинькофф» сейчас практически невозможна, говорят опрошенные РБК эксперты.
ПЕРЕОЦЕНИВАЮТ ЛИ ИНВЕСТОРЫ СОБЫТИЯ ВОКРУГ «ТИНЬКОФФ»
TCS Group, ядром которой является системно значимый Тинькофф Банк, показала рекордные финансовые результаты в 2021 году. Чистая прибыль группы выросла на 43,3%, до 63,4 млрд руб. Рентабельность капитала (ROE) достигла 42,5%, а чистая процентная маржа (NIM) — 15,1%, что ниже уровня 2020 года, но выше аналогичного показателя других крупных банков. Капитализация TCS Group в августе 2021 года на Лондонской бирже (основная площадка группы) превышала $20 млрд. К началу марта котировки группы «Тинькофф» резко обвалились вместе с другими российскими эмитентами, а биржа в Лондоне прекратила торговать ими. На Мосбирже, где торги сейчас проходят, по итогам 25 апреля капитализация TCS составила 380 млрд руб., или $5,2 млрд. «Рынок совсем не тот, каким был, в первую очередь с точки зрения ликвидности. Пытаться судить о динамике котировок, когда объемы торгов низкие, обороты низкие, очень сложно, не только применительно к «Тинькофф», — говорит аналитик БКС Елена Царева. Она отмечает, что актуальных цифр о динамике бизнеса «Тинькофф», на которые могли бы опереться инвесторы, сейчас нет. «Мы находимся в ситуации недостатка данных: нет сводной информации по банковскому сектору, нет ежемесячной отчетности банка по локальным стандартам, МСФО группы за первый квартал 2022 года планируется к опубликованию в мае», — перечисляет она, подчеркивая, что компания выпускала сообщения для инвесторов, но «без конкретных цифр». «В целом можно понять, что группа «Тинькофф» находится сейчас в таком preserve mode (энергосберегающий режим. — РБК), как обычно вела себя в кризисы 2014 и 2020 годов», — оценивает она. По данным Bloomberg, после 24 февраля восемь аналитиков из 13, на оценках которых строится консенсус-прогноз по TCS Group, обновили свои рекомендации. Шесть экспертов направили оценки на пересмотр, один отозвал прогноз, а еще один дал рекомендацию «покупать» 28 февраля, до основных событий вокруг «Тинькофф».
ЗОНЫ РИСКА ДЛЯ «ТИНЬКОФФ».
Выход основателя из капитала группы.
«Когда говорят: «Тинькофф» — это Тиньков, я устал объяснять последние пять лет, что у меня есть суперкоманда. Но сейчас даже объяснять не надо, я два года не был в офисе. Физически», — описывал Тиньков, болеющий лейкемией, степень своего участия в бизнесе банка в фильме «Он такой один» к 15-летию группы. Тиньков при этом отмечал, что в 2020 году, во время обсуждения слияния Тинькофф Банка с «Яндексом», хотел оставить за собой право «консультировать» менеджмент. «Я бы не стал называть Олега Тинькова единственным драйвером роста компании — развитие банка во многом связано с менеджментом, но Тиньков, как акционер, был готов брать на себя много риска в этой части, экспериментировать, выделять деньги», — говорит портфельный управляющий «Альфа-Капитала» Эдуард Харин. Хотя Тиньков долгое время не принимал активного участия в управлении группой, инвесторы «высоко ценили его личную отдачу», отмечает аналитик инвестбанка «Синара» Ольга Найденова в обзоре. «Уход крупного акционера вызывает у нас опасения с точки зрения возможного влияния на эмитента», — подчеркивает она, оценивая новость о возможной сделке как негативную для TCS Group. «Для инвесторов вопрос не в том, что Олег Тиньков продает долю, а в том, кто ее купит. Какие потом будут изменения в управлении, в бизнес-стратегии», — рассуждает Царева. Пока есть этот фактор неопределенности, выводы делать рано, заключает она.
Уход ключевых управленцев.
«Инвесторы связывают рост «Тинькофф» с Хьюзом, управленческой командой, теперь есть опасения, что этот рост станет медленнее, чем до 2022 года», — отмечает Харин. Опрошенные РБК аналитики указывают, что значительное увеличение стоимости акций TCS Group в 2021 году было во многом обеспечено перспективами выхода компании на новые рынки. А Хьюз и Федоров в последнее время занимались развитием именно международного направления бизнеса группы. Пока нельзя делать вывод, что уход ключевых управленцев вынудит TCS Group отказаться от международной стратегии, считает Царева: «Есть пример, когда бывшие топ-менеджеры группы самостоятельно запускали проект в Европе, Vivid, «Тинькофф» их финансово поддержала, но это никак не повлияло на собственные планы и стратегию компании. Кроме того, когда столько всего сейчас происходит, наверное, глобальная повестка для «Тинькофф» в моменте не так актуальна, как решение бизнес-задач в России. Я бы стартап Хьюза и Федорова оценивала пока нейтрально для глобальной стратегии TCS Group». Но аналитик признает, что смена ключевого менеджмента может быть сигналом к смене стратегии группы.
Заявления Тинькова по Украине и ребрендинг.
Опрошенные РБК аналитики отказались оценивать, как заявления Тинькова о военной операции России на Украине влияют на оценку компании. Сам факт ребрендинга, о котором было объявлено после высказываний основателя банка, они считают малозначимым фактором. «Ребрендинг не будет нести глобального эффекта, в контексте других вопросов он не так важен», — резюмирует Царева. По словам Харина, новость о ребрендинге «в абсолютно спокойное время» вообще не отразилась бы на цене акций TCS Group. «Бренд Тинькова, конечно, чего-то стоит, но в более нормальное время грамотно проведенный ребрендинг и отвязка от одного конкретного акционера могли даже дать какой-то плюс — в целом инвесторы догадывались, что доля Олега Тинькова будет сокращаться по мере роста капитализации компании. Впрочем, ребрендинг сейчас тоже не нанесет серьезного ущерба для капитализации, намного хуже то, что сейчас невозможно привлечь западный капитал для компании, который давал более высокие оценки для подобных бизнесов», — поясняет аналитик «Альфа-Капитала»
Менее очевидные риски «Тинькофф».
По сравнению с предыдущим кризисом кредитный портфель Тинькофф Банка лучше диверсифицирован, а баланс кредитной организации высоколиквиден, что дает «определенную защиту в условиях резкого повышения ставок», говорилось в обзоре «Синары» от 13 апреля (есть у РБК). Аналитики инвестбанка прогнозировали, что чистая процентная маржа группы снизится в 2022 году всего на 3 процентных пункта (до 12,1%), но выделяли риски для «Тинькофф». Среди них — попадание банка под санкции и более глубокая и продолжительная рецессия в России. 21 апреля аналитики АКРА подтвердили рейтинг Тинькофф Банка на уровне А (Ru), но сменили прогноз на «развивающийся». К негативному рейтинговому действию могут привести значительное ухудшение качества кредитов на балансе банка и последующее давление на капитал, ухудшение показателей ликвидности, а также рост кредитных и операционных рисков «в результате изменения акционерной структуры и структуры корпоративного управления», говорилось в комментарии агентства. Не менее важный вопрос — как быть с обращением бумаг в Лондоне, замечает Харин. Ранее топ-менеджмент TCS Group заявлял, что рассматривает перенос первичного листинга на другую площадку. По словам Харина, чтобы «развязать локальную историю» и комфортно функционировать в России, группе придется сменить и место регистрации. «Полный возврат «Тинькофф» в российскую юрисдикцию носит для группы скорее негативный характер, потому что основную долю акций в свободном обращении держали иностранцы, — говорит аналитик «Альфа-Капитала». — Иностранные инвесторы фактически списали все российские активы из своих книг, вопрос — кто их выкупит. Если им дать торговать и пустить на российскую биржу, они все продадут, и неважно, за сколько, потому что российские компании исключены из расчета международных индексов. Кто будет эти бумаги выкупать, на каких условиях, каким может быть оффер — непонятно».
ЧТО ПОМЕНЯЛОСЬ В «ТИНЬКОФФ» ЗА ПОСЛЕДНИЙ МЕСЯЦ
24 марта основатель группы бизнесмен Олег Тиньков попал под блокирующие санкции Великобритании, предполагающие заморозку его активов. В Тинькофф Банке тогда заявили, что это не окажет влияния на работу компании, поскольку ограничения затрагивают Тинькова лично, а он давно «не является контролирующим акционером группы и лицом, принимающим решения». Сам бизнесмен санкции не комментировал, но 19 апреля жестко раскритиковал российскую военную операцию на Украине. Компания назвала это личным мнением основателя, а спустя два дня объявила о ребрендинге «Тинькофф», который должен состояться до конца 2022 года. Кроме того, источники РБК рассказали, что Тиньков ищет покупателя на свою долю в TCS Group — 35,1% акций, контролируемых через семейный траст. Среди потенциальных интересантов — Альфа-банк, Промсвязьбанк, «Яндекс», сделка с которым готовилась, но сорвалась, АФК «Система», сообщил «Коммерсантъ». 25 марта TCS Group объявила о выходе из совета директоров материнской кипрской структуры двух исполняющих директоров — Оливера Хьюза и Павла Федорова. Они переехали на постоянное место жительства в Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ). 7 апреля группа сообщила о передаче контроля над 100% акций Тинькофф Банка его топ-менеджменту в доверительное управление. 23 апреля стало известно, что Хьюз и Федоров готовятся запустить до конца этого года новый финтех-проект Kinetic Finance для операций на рынках Азии начиная с Филиппин, при этом они покинули TCS Group.
0
25.00
